英伟达的市值很高，结合利润和营业额也还好，英伟达的市盈率。我比较担心的是寒武大帝，市场上担心AI泡沫比较大的是超前的算力基础设施建设，比如OpenAI、微软、谷歌、META等这些巨头投入的资金什么时候能有收益回报。AI应用、AI机器人、智能驾驶、商业航天在未来十年发展，对算力的需求不会减少，有可能在未来2-35年呈现爆发式增长。

一、看起来很高的市值其实并不高

英伟达24年的营收财报显示

营收：609亿，单位是美金，换算成人民币4000多亿

利润：335亿，换算成人民币2000多亿

指标	金额	同比变动	备注
总营收	609.22	+126%	创历史新高，数据中心业务贡献 475 亿（+217%），占比 78%
营业利润	335.81	+681%	运营效率显著提升
净利润（纯利润）	297.60	+586%	GAAP 口径，非 GAAP 净利润更高NVIDIA Newsroom

如果是25年，市盈率也才40-50等

1.1、英伟达的业务构成

单论业务，除了老本行游戏业务压舱石，爆发式增长的数据中心业务，还有未来的潜力股：机器人终端和智能驾驶业务

增长核心：数据中心业务（Hopper 架构 GPU、InfiniBand 网络设备）爆发，游戏业务 104 亿（+15%）、专业可视化 16 亿（+1%）、汽车 11 亿（+21%）稳定增长。

当前业务现状：

1. 游戏业务是现金流基石

目前中高端游戏显卡业务，除了英伟达就是AMD。短期内还没有太强劲的竞争对手。虽然数字相对数据中心比较小了，但很稳定

2. 数据中心业务是当前主要的增长引擎

这一块看起来都是超前建设，短期泡沫的成分比较大。后面要看AI应用能否爆发，2026年AI会有不少的机会。至少世界主流大国不大会停下AI建设的步伐，基本等于放弃未来十年的发展。AI短期有泡沫，但不会在近几年就破了。

潜在空间：

2028 年 AI 芯片市场或至 5630 亿美元，英伟达有望维持 60%+ 份额，推理侧与边缘计算将成新增长点。

但这块市场未来中美竞争会比较激烈，随着国内硬件算力厂商的崛起，对英伟达未来业绩的冲击不小

业务板块	2025 财年营收（亿美元）	同比	占比	核心产品 / 引擎	关键表现
数据中心	1152	+142%	88%	Blackwell（GB200/B200）、Hopper（H100/H200）、NVLink 网络	Q4 单季 356 亿美元，Blackwell 平台贡献 110 亿美元；高端 AI 芯片市占 80%+，在手订单超 5000 亿美元
游戏	114	+9%	8.7%	RTX 50 系列、DLSS 4	Q4 同比下滑 11%，长期受益 AI 游戏渲染与云游戏（GeForce NOW）NVIDIA
汽车	17	+55%	1.3%	DRIVE Orin/Thor、Jetson	Q4 营收 5.7 亿美元（同比 + 103%），获丰田、比亚迪等车企采用
专业可视化	21	+10%	1.6%	RTX 5000 Ada、Omniverse	工业仿真、医疗影像等垂直场景渗透，Q4 营收 5.11 亿美元
其他（含 IoT / 嵌入式）	约 0.97	—	0.4%	Jetson 系列	边缘 AI 与嵌入式计算稳定贡献现金流

3、汽车业务，未来的第二增长曲线

业务增长很快，核心方向比如：自动驾驶（L2+/L3）与智能座舱，DRIVE OS 获 ASIL D 认证，Thor 芯片性能达 2000TOPS，适配高阶智驾。

未来几年后买汽车，如果没有智驾功能，你都懒得拿出来开。随着新能源车越来越普及，智能驾驶已成为汽车的标配，从高端逐步下移到中低端。如果按现有的保有量计算置换有智驾功能的车，这业务量需求就比卖游戏显卡大多了。

2026 财年冲击 50 亿美元营收，全球车企合作加速渗透，智能驾驶算力需求年增 60%+。

目前英伟达的Orin强劲：

上汽的R和智己，理想L9、蔚来ET7、小鹏新一代P7，威马M7、比亚迪、沃尔沃XC90，还有自动驾驶卡车公司智加科技，Robotaxi等众多明星企业Cruise、Zoox、滴滴、小马智行、AutoX、软件公司Momonta等等，都搭载Orin平台进行开发，看阵容就不可小觑，可谓地表最强算力芯片。

比亚迪“智驾平权”加速下沉：

比亚迪以 “智驾应如安全带般普及” 为核心，通过 “分层方案 + 全栈自研 + 规模效应” 推动 “智驾平权” 加速下沉，将高速 NOA、代客泊车等高阶功能下探至 7 万元级海鸥车型，10 万 - 20 万元主流车型实现 L2 级智驾标配，25 万级车型落地城市领航功能，彻底打破 “智驾 = 高车价” 的行业桎梏。

其凭借自研璇玑架构、BEV+Transformer 算法，搭配 “自研 + 外供” 双轨芯片策略（地平线 J6M 与英伟达 Orin 系列适配不同价位），结合日均 1.5 亿公里的驾驶数据迭代，在压缩 30%-40% 智驾系统成本的同时保障体验，2025 年目标实现 60% 新车搭载高速 NOA。

这一战略不仅以 “加配不加价” 重塑市场竞争逻辑，倒逼行业加速智驾普惠与国产供应链崛起，更通过数据闭环构筑技术壁垒，推动智能驾驶从高端选配变为全民标配，但也需应对法规责任界定、高端品牌形象平衡及技术同质化的潜在挑战。

潜在的竞争对手：

过去的 2025 年，各家车企都在智驾上下足了功夫，以往我们关注更多的是卷算法、卷硬件、有没有激光雷达等等。而其实在我们所忽略的芯片端，各家供应商在智驾芯片上也展开了竞争。

车企自研造芯进展: 小鹏“图灵”、蔚来“神玑”、吉利“星辰一号”量产、理想、比亚迪、零跑等

理想自研舒马赫 M100 芯片已完成流片，进入车载测试阶段，预计 2026 年二季度前量产并搭载于 L9、L8 等旗舰改款车型，采用双平台策略，高端 AD MAX 系统提供 M100 与英伟达 Orin 双选项，中低端 AD PRO 系统则搭配地平线芯片，平衡性能与成本。

比亚迪自研智驾芯片因前期流片延迟调整节奏，下半年完成新轮流片，算力对标地平线 J6M，通过购买 IP 核加速开发，聚焦 12-15 万元以下车型的 C 平台适配，预计 2026 年二季度启动功能验证，2026 年下半年逐步替换现有地平线芯片，高端车型仍保留英伟达方案。

零跑作为早入局者，自研凌芯 01 芯片累计搭载超 30 万颗，采用 28nm 工艺主打性价比，支撑基础智驾功能落地，为品牌下沉市场提供硬件保障，形成规模化应用优势。

4、机器人为代表的具身智能崛起

物理 AI（机器人、工业仿真）开启新蓝海，2030 年 AI 推理市场规模或破万亿美元，叠加训练与边缘计算，整体空间达数万亿级；

如果未来机器人像手机一样进入千家万户，单单想象市场空间就非常惊人。

二、对比国内GPU厂商

以寒武纪为例，对标英伟达

国内AI算力的需求非常大，但未来胜出是不是寒武纪不好说。前有华为昇腾、百度昆仑芯、阿里平头哥，后有GPU新快摩尔线程、沐曦、壁仞等。

1.1、寒武纪的业绩、基本面

2025 年前三季度的业绩为例：刚实现盈利不久。但看数据还不错，但结合市值就不能看了。一个46亿，利润16亿元营收的公司市值达到了6000多亿，市盈率快400了。对比中国电信、中兴通讯的市值高多了。未来能维持这个高市值有待观察，市场最终会恢复理性，回到合理的估值。

1. 营收：46.07 亿元，同比 + 2386.38%，Q3 单季 17.27 亿元，同比 + 1332.52%、环比 - 2.4%，全年预期 50-70 亿元。

2. 利润：归母净利润 16.05 亿元（同比扭亏），扣非净利润 14.19 亿元，连续四个季度盈利；毛利率 55.29%（Q3 54.24%），盈利能力显著提升。

3. 研发：累计投入 7.15 亿元，同比 + 8.45%，Q3 研发 2.58 亿元，同比 + 22.05%，聚焦云端大模型芯片平台。

4. 现金流与资本：经营净现金流 - 0.29 亿元（同比收窄），在手货币资金 + 交易性金融资产超 90 亿元，资产负债率 10.11%，资本结构稳健。

经营风险：

1. Q3 营收环比 - 2.4%，全年达 70 亿元上限压力大；存货 37.29 亿元（占总资产约 30%），减值风险高；经营净现金流 - 0.29 亿元，盈利 “含金量” 不足；累计亏损需资本公积填补，估值市盈率超 500 倍，远超行业中位数

2. Fabless 模式依赖台积电 7nm/14nm 代工，受实体清单限制，先进制程与 EDA 工具获取受限，产能稳定性存疑，备货锁产能策略加剧库存压力

3. 客户与收入结构风险：前五大客户贡献收入超 85%，高度依赖字节等巨头，客户流失或需求波动易致业绩断崖式下滑，收入可持续性弱

4. 竞争与替代风险：国内华为昇腾、海光信息等加速追赶，英伟达推中国特供版，价格战与生态围剿压缩市场空间

1.2、寒武纪和国内厂商对比

和老牌算力厂商对比

维度	寒武纪	华为昇腾	海光信息
技术路线	ASIC 架构，思元 590/370 主打训推一体，能效比优	全栈自研，昇腾 910/310，生态完善	x86 兼容 CPU+DCU，类 GPU 路线，兼容 CUDA
财务表现	前三季度营收 46.07 亿元，净利 16.05 亿元，毛利率 55.29%	预计 2025 年营收 300 亿元内，份额约 40%	前三季度盈利，DCU 放量，全年营收预计 110-120 亿元
生态与客户	NeuWare 生态弱，客户集中于字节、阿里等	CANN/MindSpore 生态，政务 / 金融 / 互联网全覆盖	兼容 x86 与类 CUDA，客户为曙光、浪潮及金融 / 政企
核心优势	能效比高，适配大模型训推	生态与渠道强，政策支持力度大	生态兼容性好，迁移成本低，信创驱动
核心短板	生态弱，客户集中度高	生态适配性与维护成本有争议	高端制程受限，通用算力待提升

GPU四小龙:

国内 GPU 四小龙（摩尔线程、壁仞科技、沐曦股份、天数智芯）是国产高端算力自主化的核心先锋，未来对寒武纪的市场冲击也不小。

• 摩尔线程以全功能 GPU+MUSA 生态覆盖桌面与数据中心

• 壁仞科技靠 Chiplet + 光互连的 BR100 系列主攻高端计算集群

• 沐曦股份凭训推一体方案实现单季盈利

• 天数智芯以量产通用 GPU 推动客户结构多元化

2025 年四者均冲刺 IPO 加速商业化落地，它们在英伟达受限的窗口期承接政务、金融等算力需求，推动国产算力技术突破，但整体仍处商业化早期，面临生态成熟度远逊 CUDA、研发亏损高企、供应链依赖先进制程、市占率均不足 1% 的共性短板。

未来，四小龙需通过场景聚焦、生态共建与供应链协同，在 2025-2027 年国产替代窗口中实现从技术突围到盈利闭环的跨越，有望成长为真正具备国际竞争力的算力厂商。